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Rating fuori moda? Usiamo i derivati
di Maria Teresa Cometto
Corriere Economia - Corriere della Sera
Lunedì 11 gennaio 2010

I credit default swaps (Cds) sono diventati tristemente famosi perché al centro del fallimento della banca d'affari Lehman Brothers. Sono i contratti derivati pericolosi come «le armi di distruzione di massa», secondo Warren Buffett. Il Parlamento americano sta cercando di regolarli con una riforma. Intanto, però, stanno diventando la misura del nuovo livello di rischio dei titoli di Stato di Paesi una volta considerati ultra-sicuri, compresi gli Usa. Un Cds è una specie di contratto di assicurazione in cui il compratore paga un premio al venditore per assicurarsi contro il rischio di fallimento di una terza entità, che può essere un'azienda o uno stato.
«Se vuoi proteggere 100 milioni di dollari investiti in T-bond Usa quinquennali, compri un Cds su questi titoli pagando 350 mila dollari l'anno, cioè lo 0,35%, nel gergo dei trader, 35 bps (punti percentuali)», spiega al CorrierEconomia Tim Backshall, capo stratega di Credit derivatives research (Cdr), una società di ricerca indipendente newyorkese che lo scorso marzo ha lanciato il Government risk index (Gri), un indice basato sui Cds dei titoli di Stato di Usa, Gran Bretagna, Francia, Germania, Italia, Spagna e Giappone.
«Il nostro indice Gri è salito del 50% dai livelli di novembre, sull'onda del timore che i deficit pubblici causati dagli stimoli economici stiano diventando un serio rischio» osserva Backshall. Da novembre i Cds sui titoli di Stato americani sono rincarati del 63% fino a 35 punti base, più di quelli sui bund tedeschi (25,5) e sui titoli francesi (30). Questi i livelli (sempre in punti percentuali) degli altri Paesi nel paniere del Gri: Giappone 70,13, Italia 91,5, Gran Bretagna 76, Spagna 102,5.
«Prima dello scoppio della crisi quasi tutti i Cds sui titoli di questi Paesi erano sotto i 10 punti percentuali - racconta Backshall -. Poi sono schizzati a 100 nel primo trimestre 2009. Ora i Cds di alcuni dei Paesi avanzati, come la Spagna, sono allo stesso livello di quelli emergenti». Per esempio la media dei Paesi Piigs (Portogallo, Italia, Irlanda, Gracia, Spagna) è 135 contro 139 della media dei Bric (Brasile, Russia, India, Cina). I Cds sui titoli cinesi costano meno di quelli sui Btp: 66 contro 91,50.
«I Cds sui rischi del credito sovrano sono i più popolari oggi sul mercato di questi derivati - continua Backshall -. Li trattano i gestori di hedge fund, ma anche quelli dei fondi obbligazionari e delle assicurazioni, fino alle banche centrali che vogliono proteggere le loro riserve». Secondo molti esperti questi Cds sono diventati più affidabili nel valutare i rischi dei titoli di Stato rispetto al tradizionale sistema di rating delle agenzie di credito, che quasi sempre abbassano il voto dopo che i problemi sono già emersi.

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